諸葛武侯曰：淡薄以明志，寧靜而致遠。自古行道之士必以志節相砥礪。其出也，有所為，其處也，有所守，世道興衰，風俗厚薄，莫不視此為轉移。嚴先生以巖壑之士，受知於漢光武，雖堅辭帝闕，徜徉山林，而其風標高偉，襟懷灑落，誠足以迴挽末流，垂範後代。是以范文正公特為彰顯高節，為文以述。全文共分兩大段：
　　先生光武之故人也。相尚以道。及帝握赤符，乘六龍，得聖人之時。臣妾億兆。天下孰加焉。惟先生以節高之既而動星象。歸江湖。得聖人之清。泥塗軒冕。天下孰加焉。惟光武以禮下之。」在蠱之上九。眾方有為，而獨不事王侯，高尚其事，先生以之－在屯之初九，陽德方亨，而能以貴下賤，大得民也，光武以之。」蓋先生之心，出乎日月之上，光武之量，包乎天地之外。微先生不能成光武之大。微光武豈能遂先生之高哉。」而使貧夫廉、懦夫立，是大有功於名教也。（１"」"表小段。２"－"表層。）
　　以上為首段，寫嚴先生與光武帝相尚以道。本文主旨在寫嚴先生之高節，而嚴子陵之高節必藉光武帝乃能顯出，因此文章開頭，即以光武、嚴先生並舉，而「相尚以道」四字，為全文綱領。以下分三小段。自「及帝握赤符」至「惟光武以禮下之」為第一小段。承前面綱領提出要旨。分兩層寫。
　　自「及帝握赤符，乘六龍」至「以節高之」為首層。光武以一介之士奮起民間，上應天理，下合民心，乘時而起，驅除新莽而有天下。四海之內莫非王土，率土之濱莫非王臣。可謂貴顯至極，功勳德澤，無可比並。惟嚴子陵氣骨崢嶸，以節相尚。此層藉光武以顯嚴先生。言嚴先生尚光武以「節」。
　　自「既而動星象」至「惟光武以禮下之」為次層。天下既定，嚴先生以耿介之操，歸隱富春江畔。可謂灑落清高，視富貴如泥塗。其高風亮節，誰與相抗？惟光武以帝王之尊，以禮下之。此層藉嚴先生顯光武。言光武尚先生以「禮」。一以「節」高之。一以「禮」下之。節也，禮也，莫非道也。此即所謂相尚以道。
　　自「在蠱之上九」至「光武以之」為次小段。引書證明嚴先生與光武相尚以道。亦分兩層。
　　自「在蠱之上九」至「先生以之」為首層，先引易經蠱卦上九爻辭為證。蠱卦上九爻辭曰：「不事王侯，高尚其事。」蓋蠱卦三三巽下艮上，第五爻為君，下四爻操巽命之權，行其所當行，為用事之臣。自初爻至第五爻，上有用譽之君，下有剛中之臣，國家天下之事已畢矣。故上九體艮止之義，而止其所當止，為不事之臣，高潔自守，此高尚之志，足以起頑立懦，故上九象辭曰：「不事王侯，志可則也。」嚴先生處無事之地，釣于富春江畔。誠善體斯義而其用意深矣。此層自光武落墨而歸到嚴先生。
　　自「屯之初九」至「光武以之」為次層，屯卦三三震下坎上，初九象辭曰：「雖磐桓，志行正也。以貴下賤，大得民也。」言當屯難之時，大才雖磐桓不動，然拳拳有濟屯之志行。既有救人之心，又有守己之節，濟屯之功德備矣。屯卦初九乃一陽爻在二陰爻之下，當屯難之時，得一大才，眾所歸附，更能自處卑下，故能大得民心，光武善體斯義，有其德而行之。此層自先生落墨而歸到光武。以上兩層皆引易經以證嚴先生與光武相尚以道。
　　自「蓋先生之心」至「遂先生之高哉」為第三小段。此段將前面兩小段綱領結合為一，以嚴先生與光武對舉。「蓋先生之心，出乎日月之上」此言其志節之高。「光武之量，包乎天地之外」此言其德量之大。而光武德量之大若非嚴先生之抗節，無以知之。嚴先生志節之高，若非光武之禮聘，依然堅辭帝闕，無以明之。故以「微先生不能成光武之大。微光武，豈能遂先生之高哉」束住。
　　下再綜上意義，揭出先生高節，足能廉貪立懦，有功名教，側注嚴先生，結歸主旨，為全篇神理之集結。
　　仲淹來守是邦，始構堂而尊焉。乃復為其後者四家，以奉祠事－又從而歌曰：雲山蒼蒼，江水泱泱。先生之風，山高水長。
　　以上為第二大段。此段言建祠之事由，並點題旨。以下分兩層。自「仲淹來守是邦」至「以奉祠事」為首層。此層言建祠之事，筆墨仍側注到嚴先生。
　　自「又從而歌曰」至「山高水長」為次層。再以歌詠為另一形式之表達。古人祭祀常以歌、頌之體，便於詠誦。此層以雲山江水作喻，以形先生德風之高潔。再次側注到嚴先生，使題旨益明。
總論：
　　本文以表明嚴先生之高節為主旨。先立綱領於首，以相尚以道貫串全文。繼則以光武嚴先生互舉，提出要旨，引書證明，再用對舉法結合前兩段綱領，皆發揮相尚以道之義。末敘建祠之事以明題旨。並以歌詠作結，再應主旨。此本文構篇之法也。
　　東漢風氣一變新莽以前形象，蓋光武獎勵之效也。而以布衣之身，其能影響朝野至深且鉅者，莫如嚴先生。既述其事蹟，若單自嚴子陵一面獨述，猶不足以顯其高，故與光武並舉，使相得益彰。故題目單為嚴先生而敘寫則以兩人交互並舉，此古人之匠心獨運，善於構思，乃其特色一也。
　　全文以一綱領提起，將嚴先生與光武迴旋反覆對舉，以應主旨。總結綱領則側注嚴先生。結尾歌詠再次側注嚴先生，再作迴環之發揮，此迴環格之運用，為本文之特色二也。
　　前面三小段一述嚴先生一述光武，似為平列，然真正意旨仍側重在嚴先生，故末段迴環表明。此表面並舉，而內在實為側重之法，乃本文之特色三也。
　　首段綱領以兩散句起。第一、二小段用排句，第三小段用對句，次段又以散句疏宕之。結以歌詠，間用對句，是知本文駢散錯落、交互間用。精嚴中有流宕之致，富韻律之美，此本文之特色四也。